�����ڵ�λ�ã� › ���������ȵ�ר�������о���������
NOF������߶Ծ����������Զ���г�����ЧӦ��Ӱ���о�

2008-8-22

 

����[������Ҫ]�о������������Զ���г��������ЧӦ���Է�չ�ͼ������������г����Ʒ��վ�����Ҫ���塣����ʵ֤�����˾����������Զ���г�֮�������ЧӦ�������ڽ�ֹ���ڻ��������밶������ޱ��𽻸�Զ��(NDF)��֪ͨ�䲼��3����������Ҿ��ڱ��𽻸�Զ��(DF)���ʲ�����3���������NDF���ʵ�Grangerԭ�򣬶�3���µ�NDF������Ȼ����3���µ�DF���ʡ����ķ�������һNDF������߶Ծ����������Զ�ڼ۸���໥��ϵ��Ӱ���Լ�����ԭ��

 

����[�ؼ���]NDF������ߣ�����ЧӦ�������Զ���г�

 

����һ������

 

���������ҹ����ڵ�������ʻ�������ҵij�����ֵ�������Զ���г�������Ȩ�Ͷ���Ȩ�ѳ�Ϊ�غ������ȶ��ͽ��ڰ�ȫ���ȵ㻰�⡣�����ڵ�����ұ��𽻸�Զ��(DF)�г����۹�ģ������ȶ�ԶԶ����ھ���������ޱ��𽻸�Զ��(NDF)�г��������������Զ�ڻ��ʵľ����ϣ�����NDF�г����ƾ���DF�۸�2006��8��֥�Ӹ�CME�����Ƴ�������ޱ��𽻸���ڻ���Ȩ�����ܷ�չ1��������佻�����޷�����ۡ��������µ�NDF�г���ȣ�����ȴ��ӳ����������ռ����һ�������Ȩ��������ͼ����������CME�ḻ���г��������飬�������������Ʒ������Ȩ�Ͷ���Ȩ������DZ�ڵľ޴���в���������г����Ⱦ����������������Ʒ������Ȩ�Ͷ���Ȩ����ô�����г�����Ϊ�����г���Ӱ���г����⽫Σ���ҹ�����һ��ʵ��ȶ��;��ý��ڰ�ȫ��

 

����������ʾ��2006�꣬���������Զ���г����վ��ɽ���ԼΪ14����Ԫ���ң����������Զ���г��վ��ɽ���ֻ�ӽ�5000����Ԫ��ԶС�ھ����г������ڻ����г�Խ��Խ����NDF������һ��������ϵ�λ�úͳ�������ȡ����������Զ���г��Ľ��������г�Ч������ھ���NDF�г�������ԭ�򣬻�����Ϊ����Զ���г����ܵ��������Ƶ��г����������㾭������������൱һ������ҵ��Ը�⵽����ȥ��NDFҵ��Ϊ���������Զ���г���ģ�����������Զ���г�����Ȩ�����������г�֮�����������������������2006��10��20�ŷ���֪ͨ����ֹ���ڻ������������NDFҵ��(���¼��NDF�������)����һ������߶Ծ����������Զ�ڼ۸�֮��Ĺ�ϵ������ʲô����Ӱ�죬������������������о���

 

����������������

 

���������밶�г����ڰ��г�֮��Ļ�����ϵ��Kaen & Hachey(1983)��Hartman(1984)�Լ�Swanson(1988)���翪չ�ⷽ����о�������ʵ֤���֣������������������밶���ʣ����������������˵����������������밶��˵�����б�������Ϣ���ƣ���Ϣ���ݵķ����ǴӾ��ڵ������г�����������ڹ��ƣ�������������Ӧ���Ǻ���ij�̬�����ǣ�������һ����ϣ������������˱�����Ϣ���ƵĹ��ܡ�

 

������������ޱ��𽻸�Զ��(NDF)�г��뾳���г�֮��Ļ�����ϵ�ϣ�����ѧ��������������о���Hung-GayFUNG��Walk.LEUNG��JiangZHU(2004)��NDF���������о�Ͷ�����ڲ�ͬʱ�ڶ�����һ���Ԥ�ڵIJ��죬ͨ��ʵ֤��Ϊ�����Զ�ڵ���ˮ����ˮ������������ߵģ�����谡�������(2004)��NDF������Ϊ����һ���Ԥ�ڵ����������ʹ��ARCHģ�����о��䲨����������Щ�о��ߵ��о�ѡ����NDF��Ϊ����һ���Ԥ�ڵ����������Ҳ����ζ�ţ���ȽϾ���Զ�ڻ��ʶ��ԣ�NDF����ֶ�Ѹ�ٵط�ӳ���г���Ϣ�����õط����˼۸��ֵĹ��ܣ��Ź�ƽ(2005)ͨ���Ծ���������ޱ��𽻸�Զ���г���2005��7������һ��ʻ��Ƹĸ﷽���Ƴ���һ���켰֮��һ�ܵĸ��٣�����NDF�����Ƿ�ӳ����ҽ�һ����ֵѹ����������������л���������ػᷴӳ��NDF�����ϡ��Ź�ƽ���о�ֱ�ӱ����˾���NDF�г���׼ȷ�ش��¼۸��֣�Ѹ�ٰ����г���Ϣ��Ҷ���յ�(2006)�о�����NDF�г���չ�ľ��鼰�����NDF�г��Ĺ��ɼ����ܣ�NDF��DF������ƽ�۾�����Զ�ڻ�������֮��Ľ�����ϵ�����ж��ֽ׶������Զ�ڻ��ʵĶ���Ȩ�����������ҹ������Զ���г���δ���Ѿ���NDF�г���Ӱ�죬NDF�г�����Ӱ�������Զ�ڶ��۵���Ҫ���أ���Ӱ���ڽϳ���ʱ���ڽ��������ڣ���ѧ��������(2006)ͨ���������NDF�ͼ��ڻ��ʵ������ϵ���飬������������Ϣ�����໥���ݼ���������ϵ�����ó�2005��7�µĻ��ʸĸ��ǿ���ҹ���������г���Ӱ������ͻ���˱�������Ϣ���ƣ���ΰ�󡢳�����(2006)���������������и�Ԥ�;���������г��໥���õ�����£�������һ����˶���չΪ��һ���������̻����ϣ������������µļ��ڻ���Ϊ��IJ�Ʒ���������ڲ������г��������Զ�ڻ��ʵĶ���ģ�͡����ڴ˻����ϣ���������������Զ���г��Ľ��顣

 

��������ѧ�ߵ��о���Ҫ�����������Ƕȣ�һ�Ǿ������г��ĸ��г�����ֵط����˼۸��ֹ��ܣ��ڼ۸񻥶��д�����Ϣ���Ƶ�λ�����Ƿ����˾��������Զ�ںͼ��ڻ����Ƿ����밶NDF�г���Ӱ�졣����������������������û�дӼ�����߽Ƕ����о������г�֮��Ļ�����ϵ���ھ���ļ�����߶Ծ����������Զ���г�������ЧӦ��Ӱ�췽�滹ȱ���о���

 

�������Ŀ������ڽ�ֹ���ڻ������뾳�������NDF�г���һ������߰䲼ǰ�������NDF�г���DF�г���Զ�ڻ��ʵĻ�����ϵ�������������������Զ�ڻ��ʼ��ϵ�����仯��ԭ��

 

�������������������Զ���г�����ЧӦ��ʵ֤����(NDF������߱仯ǰ��)

 

������������Э����Granger�����ϵ���飬�����׶η�������������ޱ��𽻸�Զ�ڻ���(NDF)�;��������Զ�ڻ���(DF)֮���Ƿ����Э����ϵ���ڴ���Э����ϵ������£������Ƿ񹹳������ϵ�Լ������ϵ�����ʣ��Դ˼����ֹ���ڻ������������NDF�г���һ������߶������г��۸񻥶���ϵ��Ӱ�졣

 

����1��������Դ������

 

�������ķ������õ���3���������NDF��DFÿ�����̼�(����12����Զ������������Ͷ�����ؿ��ܱ�������˱���ѡȡ3����Զ�����ݽ����о�)��������Դ��·͸�նˡ�����ѡ����2006��5��15�տ�ʼ��������2007��10��29�գ��Խ�ֹ���ڻ������������NDF�г�֪ͨ�䲼��2006��10��20��Ϊ�磬��Ϊ���׶Ρ����ھ�����ڼ��ղ�ͬ����NDF��DF�������ڲ�ƥ��ʱ������Ӧ�����յ�����ɾ����������������з�������������Ϊ����һ�׶�2006��5��15�ա�2006��10��19�գ�������Ϊ114���ڶ��׶�2006��10��23�ա�2007��10��29�գ�������Ϊ266��

����2��3���������NDF��DF�仯����

������ͼ1�����ǿ������ڽ�ֹ���ڻ�������NDF����֮ǰ�������г��ļ۸���Ȼ����һ���۲���۲���Ƚ�С����������һ�¡����ڹ���������ֽ�ֹ���ڻ�������NDF���׺������г��ļ۸������������NDF���������Ч�ؼ����������г�֮������������Ҳ�������г��ָ�̶Ⱥ������ռ䡣��2007��8�µ�9�³��������NDFһ�ȷ�����������Ǵμ�ծΣ��������Ӱ�졣��ȫ���������ս���Ӱ�죬�����������ҹ�����Ǯ�ٶȷŻ����������ֵ�ܵ�һ�����ơ�������ŷ�����о��ʾ��У������NDF�����ֿ�ʼ�˵�����ˮ�����ڼ侳��Զ���г���û�г��ִ�IJ�������������Զ���г��������ܴμ�ծΣ��Ӱ�죬��۸���г���Ϣ�ķ�ӳԶԶû���밶NDF�г�������

 

����3��ƽ���Լ���

�����Ա�������Granger�������֮ǰ�����ȱ������ƽ���Լ��飬��ΪҪ��֤ʱ��������ƽ�ȵĻ�ͬ�׵����ģ��������ײ�����α��������⡣ʱ�����е�ƽ���Լ������ADF���顣��һ�׶κ͵ڶ��׶�3���������NDF��DF��ƽ���Լ������ֱ����1a�ͱ�1b��

������1a�ͱ�1b�ĵ�λ����������������5%��������ˮƽ�£������ڵ�һ�׶λ��ǵڶ��׶Σ�3���������NDF��DF���ж��Ǿ���һ�ײ�ֺ�ƽ�ȣ�����Ϊ1�׵���I(1)���У����Խ���Э�����顣

 

����4��������

�������IJ���Johansen�������������֮���Ƿ����Э����ϵ�����У��ȸ���VARģ��ȷ������ͺ����k��ȡֵ������������飬����ȷ�������׶ε�����ͺ����k��ȡ2��׼����AIC��SC��Ϣ��ȡֵ��С����ˣ�����JohansenЭ������ʱ�ͺ����k-l=l������������ֱ����2a�ͱ�2b��

 

�����ӱ�2a�ͱ�2b��Э�����������Կ�������5%��������ˮƽ�£���һ�׶κ͵ڶ��׶�3���������NDF��DF������һ�������ȶ���Э����ϵ��

 

����5��Granger�����ϵ����

����Э���������������DZ���֮���Ƿ���ڳ��ڵľ����ϵ�����ǣ����ֹ�ϵ�Ƿ񹹳������ϵ����Ҫ��һ����֤��Granger����Ĺؼ�����ȷ������ͺ����k��ȡֵ��ǰ�������Ѿ�����VARģ��ȷ��������ͺ����kȡ2������Granger�����ϵ����Ľ���ֱ����3a�ͱ�3b��

������3a�ļ�������ʾ����5%��������ˮƽ�ϣ���һ�׶ε�3���������NDF��DF��ΪGrangerԭ�򡣱�3b�ļ�������ʾ����10%��������ˮƽ�ϣ�Granger����������NDF����DF��Grangerԭ�򣬵����ܷ�DF����NDF��Grangerԭ�򣬼��ڶ��׶ε�3���������NDF��DF���ٻ�ΪGrangerԭ��3����NDF����Ӱ��DF��

 

����6�������������Զ�ڼ۸񻥶���ϵ�ı��ԭ�����

 

������NDF�������߰䲼ǰ���������г�֮��֮�����໥Ӱ�죬������3�ִ������Ʒ������ã�һ�Ǿ��ڻ�������NDF���ڱ�ֵ(�������е�NDF�г��Գ�Զ�ڳ��ڣ����߾�������Ϊ�ͻ������Ա�ֵΪĿ�ĵ�NDFҵ��)�����Ǿ������������NDF�г���DF�г��ļ۲�������������Ǿ���Զ�ڱ��۲ο�����NDF��������3����������أ������г�����ڽ�ǿ������ЧӦ�����߼۸��໥������������������ͼ1�����ǿ��Կ�������֪ͨ��ֹ���ڻ�������NDF�г�֮ǰ�����ߵļ۸�����һ�¡�

 

������֪ͨ��ֹ���ڻ������������NDF�г��󣬾������в����ٵ�NDF�г����б��ۣ�����������NDF�г����Գ�Զ�ڽ��ۻ㳨�ڣ����������г����������Ϊ��Ϊ���٣���ˣ����������Զ�ڶԾ��������NDFҲ��ʧȥ��Ӱ�����������Ҷ��߼۲����󡣵��ǣ����ڻ����ڶ������Զ�ڽ��ж���ʱ��û���㹻�Ľ�����Ϣ���������б궨Զ�ڻ��ʵ�����ˮ������һ���̶��ϲο������Խ�ǿ�ľ��������Զ���г�������NDF������ˮ�䶯��ֵ�����������Զ�ڶԾ��������Զ����Ȼ����һ���������ԡ�

 

����NDF����������������г�������������Ҳ����ʱ�ġ����Ŷ��߼۲�Ľ�һ�����󣬵����������ռ䳬���ӱܹ��Ƶijɱ�ʱ�������������г�֮����������11�µ�������ʾ�������DF��ˮ�Ӿ磬��NDF����һ�ȷ��������߼۲���С������FXl68��㱦��վ����Ϣ����������NDF�г���Ωһ����Ԫ���������й�����ʹ��NDF���ݷ�������������������泬���ӱܹ��Ƴɱ����й������������г������������¡�

 

�����ġ�����

 

���������������Զ�ڼ۸��ͨ��3�ִ��������໥Ӱ�죺������ҵ����������NDF�������ڱ�ֵ�������г��������������Զ�ڱ��۲ο�����NDF����һ�ֻ����У������г�Ӱ�쾳���г����ڶ��ֻ����У��������г��໥Ӱ�죻�������ֻ����Ǿ����г�Ӱ�쾳���г���2006��10�½�ֹ���ڻ������뾳�������NDF���׵�֪ͨ�䲼֮ǰ��3�ִ������Ʒ������á���ˣ������г�����ЧӦ����Ϊ��3����NDF��DF�໥����������������֪ͨ�䲼֮��֪ͨ������ǰ���ִ������ƣ����޷����Ƶ����ִ������ƣ������������г�Զ�ڻ��ʵĹ�ϵ�ϣ�3����NDF��������3���ڵ�DP��NDF����������Ч�ؿ��ƺͼ����˾������г�������������ͬʱҲ����г��ָ�ı侳����Զ�ڼ۸�֮��Ļ�����ϵ�����г���չ�Ĺ������������г���չ���ڳ��ڽ׶�ʱ���������Ҫ�������ڶԲ�Ʒ����ļ���Լ��ϸ���ʱ����ƣ����г���չ��һ���̶�ʱ������߽����𲽷ſ����ƣ��������ڲ�Ʒ����ļ�ܹ��ɵ��Բ�ͬ�г�������ЧӦ�ʹ������Ƶļ�ܡ���ˣ��о������г��������ЧӦ�Է��տɿصط�չ�ͼ������������г�������Ҫ���塣

 

�ο����ף�

����[1]��ѧ��������.�밶����ҷǽ���Զ���뾳�ڼ��ڻ��ʼ۸�Ļ������ĸ�ǰ��[J].�����������о���2006��(11).

����[2]��ΰ�󣬳�����.�����Զ�ڻ��ʶ��ۺ��г������о�[J].�����������о���2006��(11).

����[3]�����.���޻����ޱ��𽻸�Զ���г�[J].�Ϻ����й������г���2004��(12).

����[4]����谣�������.����һ���Ԥ�ڵ�ARCHЧӦ����[J].���ݣ���������ѧѧ��(��Ȼ��ѧ��)��2004��(12).

����[5]�Ź�ƽ�����ѽ�.�Ӿ����밶�г�������ޱ��𽻸�Զ�ڿ��������ֵѹ���仯[Z].�Ϻ��ڻ��������������ģ�2005��(7).

����[6]Hung-Gay Fung��Wai K.L.��Jiang Zhu.(2004).��Nondeliverable Forward Market for Chinese RMB��A First Look��[J].China Economic Review��15(3)��348-352.

����[7]Park��J.(2001)����Information Flows between Non-deliverable Forward(NDF)and Spot Markets��Evidence from Korean Currency��[J].Pacific-Basin Finance Journal��9(4)��363-77.

 

��Դ��¼��    �����ù���