�����ڵ�λ�ã� › ���������ȵ�ר�������о���������
��ͬ�����������һ�����Ļ��ʷ����о�

ʢ�ջ�  ��ΰ��  ������
���㽭���ڡ�2007���11��

 

�������ڸ������һ����֮�����Ρ����á��г���չˮƽ�ȵIJ�ͬ�������ʲ��˴�֮��������С��1����������˵��������Ե��ʲ�����ͨ����ɢ��Ͷ���Խ��ͷ��գ�������ڵ����г�(��ʹ������������һ����Գ�����г�)����Ͷ�ʶ��ԣ�ȫ�����Ͷ���ܹ�����Ͷ�ʷ��ա�����ʵ�ʵ�Ͷ�����������У�ȫ�����Ͷ��ȴ�������ڶ�ķ��պ�Լ��������ȫ�����Ͷ���뵥һ�г����Ͷ�������Ե��������ڱ��ֵĶ����ԣ�����ڷ��շ�������Ҫ���ǻ��ʷ��ա�

���������ij��������Ļ���(��������Ԫ���)��Ϊһ���ʲ����Գ�����Ԫ��Ͷ������˵��Ͷ���ڴ˹������ʱ���ٵĻ��ʷ��տɷֽ�Ϊ��Ӧ���ұ���IJ���(�Ի��������ʵķ����ʾ)�Լ��������������Ե��ػ��ҼƵ��ʲ������ʵ������(�Զ��ߵ�Э�����ʾ)��

�������ڲ�ͬ���һ����������г����ʱ��г��ȷ�չ�̶Ȳ�ͬ���ʲ��������������֮�������Կ��ܲ�ͬ�����Ͷ���ڲ�ͬ���������Ĺ��һ�������ٵĻ��ʷ������Բ�ͬ�������Բ�ͬ���������Ĺ��һ������ȡ��ͬ�ķ��տ��ƴ�ʩ�����Ķ����������г������о���

    �о�����������

����(һ)�о�����

����������Ԫ��Ͷ����Ͷ����ij�����һ����֤ȯ�г�ʱ���Ե��ػ��ҼƵ��ʲ�������Ϊ��Rt+1=ln(pt+1/pt)���˹��һ�����Ļ���������Ϊ��et+1=ln(Et+1/Et)������������Ԫ��ʾ��1��λ���ػ��ҵļ۸�������Ԫ�Ƶĵ����ʲ�������Ϊ��

�������У�pt+1��pt������t+1�ں͵�t�ڵ��ػ��Ҽ��ʲ���ĩ�۸�

����Et+1��Et������t+1�ں͵�t��һ��λ���ػ�����ĩ��Ԫ�۸�

������Ͷ����Ͷ���ڵ����ʲ����ٵ��ܷ���Ϊ��

�����ܷ��տ��Է�Ϊ���ʲ�����ķ���Var(Rt+1)�����ʷ��գ�Var(et+1)+2cov(Rt+1��et+1)��

��������ʲ�����������������ʵĸ���أ����п����ڲ����жԳ������£����ʵIJ������Ե������ַ��ա�����ʲ����������������������أ���������������ʲ������ʵIJ���ͬ��仯��ʹ�ܷ��ձ�Ȼ�Ӵ�

����(��)����ѡȡ

����Ϊ���о���ͬ���������Ĺ��һ�����Ļ��ʷ��գ�����FTSE(2006)�Ĺ��ҷ��࣬ѡȡ6���������(Ӣ�����������¹�����ʿ���ձ����¼���)��4�������г����һ����(�������������й�̨�塢ӡ��)���з�����

���������ʲ��۸�ѡȡ�ۺϹɼ�ָ���������׶ؽ���ʱ��100ָ������������CAC40ָ�����¹������˸�DAXָ������ʿ�������г�ָ���������վ�225ָ�����¼��º�Ͽָ������������˹��ָ���������ۺ�ָ�����й�̨���Ȩָ����ӡ������sensexָ����

������Ʊ�۸�ָ��Դ���Ż��ƾ�1999.1��2006.12��ĩ���ݣ���������Դ����������վ1999.1��2006.12��ĩ���ݡ�

����ʵ֤���

������1��ʾ���йظ������������Ԫ���ʲ������ʵķ�����ػ��ҼƵ��ʲ������ʵķ�����ػ��������ʵķ�����ػ��ҼƵ��ʲ��������뵱�ػ��������ʵ�Э�����2�������ߵ����ϵ�������ػ��Ҽ��ʲ������ʵķ����뵱�ػ��������ʵķ���ı�ֵ�������ʾ��

����1.�����г����һ����

����(1)�������¹���Ӣ������ʿ��λ��ŷ�޷����г��Ĺ��ң����ػ��ҼƵ��ʲ�����������������ʵ����ϵ��Ϊ�����ʲ������ʰ���IJ���������������ʵIJ�����֮�Ƚ�����2-8֮�䡣

����(2)�ձ����¼�����λ����̫�����Ĺ��ң��¼��µ��ػ���֭���ʲ�����������������ʵ����ϵ��Ϊ��������أ����ػ���֭���ʲ������ʵIJ������뵱�ػ��������ʵIJ�����֮�����Ը���ŷ�޷����г�����23.04���ձ����ߵ����ϵ��Ϊ���������ϵ����С��Ϊ0.040,��ͳ�Ʋ����������ػ��ҼƵ��ʲ������ʵIJ������뵱�ػ��������ʵIJ�����֮������ŷ�޳����г���࣬��3.95��

����2.�����г����һ����

����(1)�������й�̨�壬ӡ��λ����̫�������������г���ķ��������г�(advanced emerging)�������ߵ��ػ��ҼƵ��ʲ��������뵱�ػ��������ʵ����ϵ������Ϊ������0.2��0.4֮�䣻���ػ��Ҽ��ʲ������ʵIJ������뵱�ػ��������ʵIJ�����֮�Ƚ�ŷ�޷����г��ߣ��ֱ�Ϊ14.08��38.18��42.28��

����(2)������λ�����޵������г����ң����������г��е�Secondary emerging�г������ػ��Ҽ��ʲ��������뵱�ػ��������ʵ����ϵ������Ϊ�������������������һ���������ģ�Ϊ0.604������������ʵIJ���Ҳ�������������һ���������ģ���32.45�����ػ��ҼƵ��ʲ������ʵIJ������뵱�ػ��������ʵIJ�����֮������ŷ�޷����г���࣬Ϊ2.14��

����3.�����г����һ������Ԫ���ʲ������ʵIJ����뵱�ػ��ҼƵ��ʲ������ʵIJ��������������г����һ�����������г����һ�����Ļ��ʲ���(���¼�����)һ��������г����һ����(��������)Ҫ�ߡ�

������2��ʾ���йظ�����������ʲ��������ռ�ܷ��յı��������ʴ����ķ���ռ�ܷ��յı���������������Գ�����Ԫ��Ͷ������˵��

 

����(1)�ڷ������¹���Ӣ������ʿ��Щŷ�޷����г���Ͷ���������ٵ���Ҫ���ʲ�����ķ��ա��ʲ�����������������ʸ���أ��ڲ����жԳ������£����ʷ����Ѿ��󲿷ֱ��Զ��������ʲ��������ռ�ܷ��յı�������90%���ϡ�

����(2)���ձ����¼�����������̫�����ķ����г����ʲ��������ռ�ܷ��յı�������ŷ�޷����г����ʲ������������������֮������ϵ��Ϊ�������ʴ����ķ��ղ����Զ�����.����ʷ���ռ�ܷ��յı�������Ӣ���µ�ŷ�޷����г����һ��������Ȼ�ʲ������������������֮������ϵ���¼��¸����ձ������¼��»�������IJ�����С����ռ�ܷ��յ�3.74%.�ɻ��ʷ���ռ�ܷ��յ�13.69%�����߶�����̫�����������г��ӽ����ձ���������IJ����ϴ�ռ�ܷ��յ�19.56%����ŷ�޷����г����һ�����ӽ��������ʷ���ռ�ܷ��յı����ߴ�22.66%����ֵ���������������У������ڰ���(56.39%)��

����2.Ͷ���������г����һ����ʱ

����(1)�������й�̨�塢ӡ��������λ����̫�����������г����һ������������¼������ƣ������������ռ�ܷ����еı�����С������10%���£��������ʲ�����������������ʼ�����ϵ������Ϊ�������ʷ��ղ����Զ����������ʷ���ռ�ܷ��յı�������10%��20%֮�䣬�ʲ�����ķ���ռ�ܷ��յ�80%��90%��

����(2)λ�����޵İ������ʲ��������ռ�ܷ��յı����������������һ��������ͣ���Ϊ43.62%.���ɻ��ʷ���ռ�ܷ��յı�����ߣ�Ϊ56.39%���������ʲ�����ķ��ա�

    ͨ�����Ϸ������������������һ�����У�ŷ�޷����г����һ�������ʷ�����ͣ���̫���������Ƿ����г����������г�.�������һ�����ʲ�����ķ���ռ�ܷ��յı�����ŷ�޷����г����һ�����ͣ����ʷ���ռ�ܷ��յı������Խ�ŷ�޷����г����һ�����ߣ��������ʷ���ռ�ܷ��յı���ԶԶ�������������������һ������

����

��������ͨ����Ӣ�����������¹�����ʿ���ձ����¼���6��������ң����������������й�̨�塢ӡ��4�������г����һ����1999.1��2006.12�����ݣ���ȫ�����Ҫ�г��ʲ������������������֮��Ĺ�ϵ���ɴ˴����ĶԷ��յ�Ӱ����з�����ʵ֤����������Գ�����Ԫ��Ͷ������˵��Ͷ���ڷ����г��������г������ٵķ����Dz�ͬ�ġ�

����Ͷ����ŷ�޷����г����һ����������������г����һ���������ٵķ��սϵͣ����ʷ��տ��ڲ����жԳ����������г��IJ����Զ��������󲿷֣����ʷ���ռ�ܷ��յı�����ͣ������ٵ���Ҫ�ǵ����ʲ�����ķ��ա�

����Ͷ������̫�����������г��������г������ʲ��������ռ�ܷ��յı������ɻ��ʷ���ռ�ܷ��յı�����࣬���ʷ��ղ����Զ������������ʲ��������ռ�ܷ��յı�������ŷ�޷����г����һ�����������ʷ���ռ�ܷ��յı������Ը���ŷ�޷����г����һ�����������������г����һ�������ܷ��ռ������ʲ�����ķ���Ҫ���ڷ����г����һ������

����Ͷ���ڰ��������ٵ��ܷ��ռ��ɻ��ʴ����ķ��ն����

������ʵ֤�����������ͬһ����(��ŷ�ޡ���̫����)�ڵ��������һ�����䣬���սṹ(�����ʲ�����ķ�������ʷ��ո���ռ�ܷ��ձ���)�ӽ������˽����Ƿ��������������������������һ���о���

������һ�����о������ɴ����¼�����չ����

����1.���ĵ��о���ͨ����ʷ��������̬�����������Զ�̬�����ĽǶ�����һ��������

����2.���Ĵӳ�����Ԫ��Ͷ���߽Ƕȳ��������ɽ�һ��������ҳ����ߵĽǶȽ��з�����